来源：雪球

2024 年在不经意间曩昔了，对于曩昔几年信守在腾讯的激动来说，2024 年是成绩的一年。

腾讯控股在阅历了曩昔几年岁迹和股价的双重打击之下，2024 年公司事迹和股价终于迎来双丰充，一扫曩昔几年的黯澹。这是对于投资者耐烦的赏赐，同期亦然对股票价钱最终会反应企业真不二价值这一理念的天真阐释。

在 2025 年新年之初，我从定量和定性两个维度谈谈我对腾讯新年的一些瞻望以及腾讯多年来事迹概况执续增长的背后所蕴含的深远逻辑。

一、股份回购夯实了投资腾讯的安全下限

罢休2024年12月31日，2024 全年腾讯累计回购3.07亿股，回购耗资达到1120亿港币，达成了岁首“至少千亿限制”的回购愉快，成为 2024 年的港股“回购王”。

2024 年腾讯股价相较岁首高潮 40%，而2024 年前三季度Non-IFRS归母净利润同比增长 46%。

如果把股价分解为每股盈利 x 市盈率两个因子，咱们可以看到腾讯2024 年股价高潮全齐是由事迹高潮推动的，估值并未擢升。

现在腾讯的2024 年PE 凭证我的筹议依然在15-18PE之间，2025 年前瞻 PE 会更低，显赫低于 25 倍合理市盈率。

因此我以为 2025 年腾讯守护层依然会不竭进行股份回购，同期还需要加大在 AI 等规模的研发进入，保执未来执续的竞争力。

如果说，股份回购夯实了投资腾讯的安全下限，那么，腾讯系统内欢叫滋长的多个新业务和新业态，无疑是翻开了公司的增长上限，亦然未来公司估值擢升的新能源和秘钥所在。

二、聚焦运营和打造常青游戏矩阵

2024 年腾讯游戏业务进展不俗，国内游戏商场方面，不休有老树发出新芽，王者荣耀和和平精英本年经由一系列里面袭击后重拾增长。

而备受柔顺的DNF手游进展更是亮眼，手脚一款端游已经推出 10 余年的老游戏，本年 5月下旬手游版依然推出便赶紧登上畅销榜榜首，将持久霸榜的《王者荣耀》挤下王座，于今也从未跌出畅销榜前10。

而在外洋游戏商场，腾讯热切子公司Supercell 也告捷重拾增长态势，包括《野外大乱斗》和《爆裂小队》等游戏的出色进展也为腾讯带来了可不雅的收入。

这主要得益于腾讯对游戏开发策略作念出的袭击，在2024 年三季度事迹阐述会上，腾讯守护层暗示，通过对游戏团队的袭击，《王者荣耀》和《和平精英》两个大块头2024 年齐实现了清雅的增长。

未来腾讯将不竭专注于选藏和发展“常青”游戏，同期创造有后劲成为“常青”游戏的新作。

腾讯的要点将是专注于极少游戏，并在每款游戏背后进入强盛的商场定位、昭着的类型、出色的玩法、众多的制作团队和高制作价值，以超越玩家的盼望，从而在商场上成为领军作品。

从来岁看，除了《王者荣耀》和《和平精英》等几款旗舰常青游戏外，几款新游戏也值得期待。

DNF手游在第三季度的通盘挪动游戏中排名第二，仅次于王者荣耀。第四季度将是DNF的寂静期，将为中国新年发布一个主要的内容更新，旨在进一步增强用户参与度和货币化。

由于 DNF 手游是本年 5 月下旬崇拜上线，来岁将是 DNF 手游的第一个完整年度，坚信依旧有实力持久霸榜前三，在来岁上半年孝敬不少的增量。

《丧胆合同》国服在不显山露珠的情况下在第三季度成为腾讯收入和毛利最高的PC端游戏。这得益于中国团队EDG赢得了全球冠军赛的冠军，诱导了新玩家并推动了电子竞技主题商品的销量。

《丧胆合同》2024 年第三季度外洋的营收同比增长越过30%，雷同进展不俗。跟着来岁国内电竞生态的渐渐完善，来岁《丧胆合同》的进展仍然值得期待。

另一个值得一提的新游戏是2024 年9月份在中国新推出了第一东谈主称射击游戏《三角洲行径》，这款游戏同期在挪动斥地和PC上发布。

这款游戏在平均使用时长、逐日玩家留存率方面进展清雅，领稀有百万的DAU。2025 年还会添加一个《黑鹰陨落》的单东谈主战役阵势，并在未来几个月还会推出外洋版，打入国际商场，有望成为一款高后劲的“常青”作品。

来岁最值得期待的新游戏则是备受期待的绽放全国手游大作《王者荣耀：全国》。

在2024年九月份苹果iPhone 16发布会上，《王者荣耀：全国》展示了一段视频演示，并崇拜晓谕将于2025年发布，且将兼容iPhone 16系列手机。

此外，2024 年游戏行业亦然政策暖风频吹。

游戏版号方面，阅历了 2020/2021 年的版号荒之后，从 2023 年运行版号审批已经复原常态化。

2024年的游戏版号国产游戏获批1306 款，数目是最近 4 年里最高；入口游戏获批 111 款，数目是近 5 年新高，复原增长趋势赫然。

数据来源：新闻出书署，昆仑侠整理

值得柔顺的是，近期国务院总理李强在浙江调研时刻，听取了《黑传闻：悟空》制作主谈主、游戏科学创举东谈主冯骥的讲演，并不雅看了游戏演示。这一事件展示了国度高层对游戏行业的爱好和认同，同期也突显了游戏行业在科技改变和文化产业中的热切地位。

三、AI时刻日月牙异，腾讯要加把劲

AI 无疑是现时全球科技界公认的最有发展出路的规模，好意思国和中国的科技公司纷繁进入巨资，正在进行一场浓烈的“武备竞赛”。

这使得AI 时刻的发展可谓一日沉，新产物层出不群，在这样的态势之下，身在其中的公司如逆水行舟迎难而上。

以汉文大模子泰斗测评机构 SuperCLUE 总排名榜为例，该榜单 2024 年起每两月发布一次。

腾讯的混元大模子固然发布较晚，但凭借自己不休的跨越在2024 年 8 月榜单中荣登国产大模子首位。

而只是2个月后，SuperCLUE 总排名榜10 月榜单中，腾讯混元模子则被多家国内大模子反超。

尽管最新的SuperCLUE总排名榜12月榜单尚待发布，但近期字节旗下的豆包AI大模子跨越神速，尤其是在音色方面相称接近真东谈主，使用体验很可以。

与此同期，驰名量化机构幻方旗下的AI大模子DeepSeek也因极低的算力消费激勉了平凡柔顺。而小米、梦想、小鹏这些新能源造车新势力也纷繁晓谕加入大模子的竞争行列。

在现时这场遮拦有失的AI竞赛里，腾讯的混元大模子进展还不够让东谈主满足。若以投资者心目中中国最好互联网公司所应达成的成绩来计算，腾讯现在还存在着较大差距。

自然，短期的排名并不及阐述一切。在我看来，只好腾讯不悦于近况，保执改变精神，执续不休地进入研发，那么未来腾讯全齐有可能、也应该成为中国乃至全球最优秀的几家 AI 科技公司之一。

这是因为，在AI时刻的几个时弊身分——算力、算法、数据及诓骗场景中，腾讯就像一位六边形战士，是最莫得短板的一家公司。

算力和算法方面几家头部企业实力收支不大，主若是靠执续的研发进入，而数据和诓骗场景方面，腾讯则领有自然上风。腾讯领有微信这一超等 APP，坐拥公众号和视频号两大优质数据来源，同期亦然国内企业中领有最多诓骗场景的企业之一。

现在腾讯已经在旗下的诸多产物与事迹如腾讯会议、腾讯文档、腾讯游戏以及搜一搜中平凡地诓骗 AI 时刻，并切实地为各项业务带来了显赫的遵守擢升。

从中持久的角度来不雅察，腾讯极有可能依托其在数据和场景诓骗上的显赫上风，在AI规模推出更具改变力和竞争力的新产物与事迹，从而成为这场竞赛的杰出人物之一。

四、微信小店：老树发新芽

连年来，跟着微信产物才智的执续完善，终点是微信小要道和视频号业务的发展，腾讯在探索构建商品来去生态的路上找到了新的所在。

本年二季度，腾讯守护层建议重塑微信视频号直播带货定位的计谋袭击，将其与微信生态内的其他产物深度交融，构建一个一体化的来去生态系统。为此，腾讯进行了组织架构袭击，将视频号直播带货团队并入微信绽放平台。

在三季度事迹阐述会上，腾讯守护层进一步明确了来去生态的筹算策略，即在微信里面创建一个调和且值得相信的来去平台，提供范例化、可索引的商品和事迹。这一策略旨在搞定此前腾讯来去生态布局漫衍、枯竭调和平台的问题。

在此时刻，腾讯将视频号小店升级至微信小店，整合微信生态内的来去资源，打造调和、高效的来去平台。新平台将擢升消费者购物体验，同期为商家带来新的外疏浚量和客户资源。

以最新被热议的微信小店“立正物”功能为例，这是体现微信外交上风的一个微改变，瞎想很苦衷，现在已经有东方甄选、瑞幸等多家消费类品牌商家通畅微信小店，尝鲜“立正物”功能，并取得了可以的营销恶果。

凭证媒体“见实”的报谈，来自瑞幸即享咖啡小店的数据线路，他们于2024年12月30日开展新年送微信礼物的现实行径，一天之中被用户“送”出1万多单，第二天访客量也越过测试本日半数，他们预期农历新年时会有更好的进展。

我个东谈主最近亦然通过立正物功能给亲戚一又友送出了多份礼物，收到礼物的好几个一又友也商讨我如何通过微信小店来立正物，这些一又友以前是从来莫得战争过微信小店购物的，是以我以为立正物功能现在最大的兴味兴味在于“拉新”，并培养用户使用微信小店下单的习气。

腾讯以上这些最新尝试标明，公司已明确发展所在，即依托微信生态，打造一个特有且具有竞争力的来去生态系统。未来几年，这有望成为腾讯新的业务增长点。

五、腾讯的常青之谈

研究一家企业，时时波及定性与定量两大维度。以上我对腾讯的几大新业务出路进行了瞻望，略侧重于定量分析。以下我再与寰球共享一下我对腾讯定性层面的判辨。

腾讯手脚中国最早的一批互联网企业，成就于今已经二十余载，腾讯的发展史，可以说就是一部互联网产物史。

因为肺癌的早期症状并不明显，很多人都会认为这是一个小毛病而耽误治疗。所以李先生才会出现这样的结果。

从开端QQ眷属的QQ，QQ 邮箱、QQ 传文献、QQ 音乐、到微信期间的一又友圈、公众号、微信支付、小要道、视频号、企业微信等等，追随了一代东谈主的成长历程。

在互联网行业这个荣枯以五倍速快进的舞台上，腾讯的QQ和微信这两大产物不仅长青于今，况兼不休催生出新的业务增长点，这种局势绝非单纯的运谈所能解释。我以为，这主要归功于以下两个方面：

1、腾讯特有的产物司理文化和产物基因

在电视剧《亮剑》中，李云龙在颓靡团的搭档赵刚说过这样一段发东谈主深省的话：

“任何一支部队齐有我方的传统，传统是什么？传统是一种特性，是一种气质。

这种传统和特性是由这支部队组建时，首任军事首级的特性蔼然质决定的，他给这支部队注入了灵魂，从此，岂论岁月流失、东谈主员更替，这支部队灵魂永在。”

腾讯被誉为互联网行业作念产物作念的最好的公司之一，公司高下相称爱好产物的用户体验和产物功能优化，产物好用才是王谈的产物想维深入东谈主心。

腾讯这种特有的特性与气质——企业文化，与公司创举东谈主马化腾自己的产物司理定位以及深植的产物基因密不能分。

在2024年的腾讯年刊致词里，马化腾身为公司董事长，并未波及过于高远的话题，而是选拔以又名产物司理的变装，撰写了《对于Debug的一些设施和想考》一文。

他在文中命令职工及团队负责东谈主要高度爱好用户的反馈，面临产物BUG需要有死磕的精神，发现一个搞定一个，不休探寻新的断点与痛点，执续优化用户体验。唯有如斯，方能不休打造出寥落的产物。

2、公司优秀的生意阵势执续催发新芽

对于腾讯公司的生意阵势，我通常将其比作一棵树。经由二十多年的茁壮成长，这棵小树苗刚烈滋长为一棵参天大树。

这棵树木的坚实骨干，等于QQ和微信这两个支撑产物，它们支执起整棵树的闹热。而深入地下、彭胀极广的根系，则是与近14亿月活用户共同构建的外交通信齐集，为这棵大树提供了联翩而至的营养。

只好这棵树的骨干和根系——即外交通信齐集——得以齐全无损，那么大树便能执续从中吸收营养，不休从骨干（微信和QQ）上孕育出新的枝芽。

固然偶尔会有枝叶枯萎凋零，但总有新的枝芽会马虎地滋长出来，并依托着厚实的树干涉渊博的根系，赶紧茁壮成长。

本色也确乎如斯，从QQ的出身到微信的普及，再到小要道和视频号的异军突起，外洋游戏接连推出的爆款和老游戏昂扬新春，以及腾讯在ToB规模的腾讯云和“一门三杰”——腾讯会议、企业微信、腾讯文档的强势崛起，无不诠释了腾讯是一家概况穿越经济周期、执续昂扬新活力的优秀企业。

六、结语

总体而言，腾讯在面临复杂多变的商场环境和经济周期时，展现出了强盛的韧性和改变才智。

得益于其特有的企业文化与生意阵势，腾讯永恒信守以用户为中枢的理念，执续深耕并优化产物与事迹。

瞻望未来，腾讯将在微信来去生态规模伸开新的探索（可能会特不测之喜），推动游戏业务向极品化所在迈进，并加快AI时刻本色诓骗的落地。

值得一提的是，在2022年和2023年判辨两年精简职工部队的基础上，腾讯在2024年第二季度新增了700余名职工，第三季度更是大幅加多越过3000东谈主，延续并加快了二季度的东谈主员增长势头。

这一变化预示着，自2022年起，腾讯实施了一系列降本增效的减弱计谋之后，现在正缓缓加大各式进入，展现出迈向新一轮增长轨迹的积极信号，让咱们拭目以俟。

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